走不出的“漩渦”。

文/每日財報 呂明俠

上世紀末，隨著“每天一杯奶，強壯中國人”這句廣告語傳遍大江南北，國內的乳制品行業也迎來了近乎從無到有的騰飛時代。然而，在全民生活水平大跨度飛躍的趨勢下，消費者對乳品消費這一生活基礎需求的要求不斷提高，消費結構的變革也帶來了行業結構的不斷迭代。

行業歷經三十余年的發展，花樣繁多、價位不等的產品得以經過全程冷鏈物流保鮮，進入商超冷柜甚至直送到家。

早在二十年前，如今的“鮮奶吧之王”一鳴食品在溫州市區橫渡就創新推出“一鳴真鮮奶吧”，直接打通新鮮乳品生產和消費者隨到隨買之間的全程鏈條。經過多年的線下市場磨礪，“一鳴真鮮奶吧”已近乎在江浙地區家喻戶曉。

前年，憑借較為出色的綜合表現，一鳴食品登陸了上交所?？墒?，也是以上市為節點，一鳴食品（605179.SH）的業績前后可謂“對比鮮明”，其上市后的業績并不樂觀，今年上半年增收不增利，延續了糟糕表現。綜合一鳴食品現有的基本面分析，其短時間內恐怕很難擺脫“漩渦”。

持續盈利難保證，股價直接腰斬

早年間的一鳴食品，以華東地區街頭巷尾的“一鳴真鮮奶吧”而知名。主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發、生產、銷售及連鎖經營業務。其中，乳品主要包括低溫巴氏殺菌乳、風味發酵乳、低溫調制乳及蛋奶、熱奶等特色乳飲品，烘焙食品包括各式短保質期的面包、米制品、中式糕點等。

2020年12月，這家公司在上海證券交易所主板上市。交易首日，一鳴食品大漲41.48%，隨后更是連續拿下7個漲停板。彼時，這家被譽為“鮮奶吧之王”的乳企風頭無兩。

可到2021年6月初，該股漲至接近20元后，便開始調頭向下，后長期在10元左右徘徊。截至10月21日收盤，一鳴食品股價為9.98元，相比高點已經腰斬并跌破發行價。

《每日財報》梳理發現，一鳴食品幾近被砍光的利潤，或是不受資本市場“待見”的重要原因之一。

數據顯示，2017年至2019年，一鳴食品營業收入分別為15.16億元、17.55億元、19.97億元。2020年，一鳴食品業績開始大變臉，營業收入同比減少2.5%，凈利潤同比減少23.88%。

2021年，一鳴食品增收不增利情況日益嚴重。報告期內實現營收23.16億元，同比增加18.96%；歸母凈利2025.78萬元，同比減少84.70%；扣非凈利722.70萬元，同比減少93.90%。同時，資產負債率卻屬于該公司2017年以來的歷史新高。

今年上半年，一鳴食品實現營收11.64億元，同比增長5.71%；歸母凈利為-6623萬元，同比盈轉虧；基本每股收益為-0.165元。同期內，公司的銷售毛利率為29.82%，比去年同期的33.82%下滑了11.84%，下降幅度不小。

市場集中江浙，成本逐漸加劇

從經營模式而言，鮮奶吧主要有兩類，第一類是直營模式，也就是生產、加工、銷售的一條龍。另一類是加盟模式奶吧，通過收購鮮奶并加工后銷售。

一鳴食品則是兩種模式兼具。同時，其以奶吧門店為銷售驅動，推進連鎖門店零售、冷鏈物流體系、產品研發制造以及奶牛規?；B殖的一體化融合，實現了“三產接二連一”的全產業鏈協同發展。

去年，鮮奶吧門店渠道實現銷售收入14.94億元，約占總營收64.51%。同期線上銷售收入僅為0.21億元，占總營業收入0.91%，增速緩慢。不難看出，鮮奶吧門店是一鳴股份的主要銷售渠道。

從銷售區域來看，一鳴食品比較依賴浙江市場，其連鎖門店主要覆蓋浙江，上市前90%左右的營收都來源于浙江市場。不過，一鳴食品連鎖門店也在逐步向南京、蘇州、常州、上海等地滲透。

《每日財報》發現，過去的幾年，一鳴食品始終保持著門店數量的快速增長，驅動著公司業績的增長。2017年其門店總數為1244家，2021年則達到了2139家。

當然，開拓市場并不是沒有代價的。作為區域性較強的市場化品牌，一鳴食品外擴面對的競爭壓力不斷放大，整體運營成本也將加劇。

據今年半年報中披露，一鳴食品的營業成本為8.17億元，同比上漲9.97%，占了近乎三分之二的營收。

除此之外，其銷售費用為3.48億元，同比上漲49.88%，上漲幅度較大。對此公司表示，為直營店增加，門店的人工成本及租金等固定費用增長，和推廣線上業務帶來的營銷費用的增加所致。另外，財務費雖只有888.73萬元，漲幅卻達376.6%，且管理費也有4.87%的增幅。

（圖源：半年報）

顯然，攀升的成本及各項費用支出對于公司的凈利潤造成了侵蝕，而這也是其凈利潤下滑的關鍵原因。接下來，如果品牌力不達標，后期管理跟不上，盲目開拓市場，風險無疑是巨大的。

奶源優勢較弱

就行業格局而言，目前我國乳品行業形成了以伊利股份與蒙牛乳業為全國性乳企代表的兩超多強的競爭局面。

區域性乳企主要包括光明乳業、新乳業等，地方性乳業主要包括燕塘乳業、天潤乳業、完達山乳業、卡士等。從集中度來看，我國乳品行業的市場集中度較高，頭部企業競爭優勢明顯。

2021年，我國乳制品市場份額前三的公司分別為伊利股份、蒙牛乳業與光明乳業，市占率分別為23%、20%與6%。其中，伊利與蒙牛二者的市占率達到43%，在市場中形成了一定的品牌壁壘。

一鳴食品半年報顯示，主要收入來自乳品和烘焙，其中最大占比的為乳品行業。所以行業大背景下，一鳴食品在乳制品方面未來的發展，恐怕將面臨巨大壓力。

從競爭焦點來看，龍頭企業近幾年密集布局牧業和奶源，新銳品牌如認養一頭牛，也早在發展初期便將奶牛養殖視作首要戰略。相比之下，一鳴食品在此表現就較為弱勢。

艾媒咨詢分析師認為，隨著國內乳業市場規模不斷擴大，產業整合為企業發展降本提效，擁有成本可控、高品質、穩定供應的奶源將為企業帶來護城河優勢，這也是未來乳制品市場競爭領先的關鍵。

事實上，為了彌補短板，一鳴食品也擬通過全資子公司中星畜牧斥資9000萬元再建一個規模牧場，引進奶牛1800頭。屆時，公司擁有奶牛規模4654頭。但不得不說，如此體量在行業內過于渺小。

在如今疫情防控常態化下，比較依賴線下渠道的一鳴食品，恐怕很難從高額成本中脫離，否則就是縮減店面這條路。而要想業績恢復過往的高增長，僅憑借“走出江浙”的布局方式也存在不小的風險。畢竟，許多線下店都面臨這個尷尬問題。所以從長計議，一鳴食品的業績不好走出不增利的“漩渦”。

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