“我一勺三花淡奶，全是科技與狠活！”網紅辛吉飛此前的爆火將食品添加劑行業推上了輿論的風口浪尖。今天，主營山梨酸鉀等防腐劑及其他食品添加劑的潤普食品正式上會，叩響了北交所的大門。

防腐劑主要廠商之一

研發費用率不足3%

據悉，潤普食品成立于2004年，是國內丙酸鈣和山梨酸鉀的主要產商之一，2020年以來相關產品對公司的收入貢獻度也均在50%以上(山梨酸鉀要略高于丙酸鈣)。據中國食品添加劑和配料協會相關數據，報告期各期，公司山梨酸鉀產量占全國總產量的比例分別為4.38%、5.78%和7.15%，丙酸鈣產量占全國總產量的比例分別為14.00%、15.38%和18.37%。

除了山梨酸鉀及丙酸鈣兩大防腐類食品添加劑之外，潤普食品的主要產品還包括了磷酸氫二鉀和檸檬酸鉀等其他類食品添加劑，不過相關產品的收入占比相對較低，對公司業績的影響也相對有限。

2019~2022H1，潤普食品的營收規模分別為3.72億元、4.09億元、5.33億元和3.56億元，分別同比增長32.15%、9.96%、30.57%和70.14%；歸母凈利潤規模分別為0.15億元、0.27億元、0.43億元和0.43億元，同比增速分別為1.40%、80.95%、61.18%和163.21%。整體看來，與醋化股份等同行業可比公司相比，潤普食品的業績規模較小，但增速表現尚可，這也相對符合北交所申報企業的共性特征。

數據來源：wind，機會寶

不過，作為一家沖刺北交所的企業，潤普食品的研發投入力度著實有待商榷。

招股書顯示，2019~2022H1，潤普食品的研發費用分別為0.06億元、0.08億元、0.12億元和 0.06億元，對應的研發費用率分別為1.65%、2.04%、2.21%和1.58%，不論是絕對值還是相對值均低于可比公司均值。

數據來源：wind，機會寶

對此，潤普食品歸因于貿易業務的開展及可比公司產品類型存在差異。但是，機會寶發現，就算是剔除貿易業務的影響，潤普食品的研發費用率也同樣是低于可比公司公司均值(相關研發費用占比分別為2.54%、2.92%、2.97%和2.31%)。

另外，潤普食品的專利數量也低于其他可比公司(截至上會稿簽署日，公司共擁有22項專利，其中發明專利5項，實用新型專利17項)，且其中的兩項發明專利還是完全受讓而來。

供應商集中度較高

貿易業務毛利率逐年下滑

與此同時，和諸多以山梨酸鉀為主要產品但不具備山梨酸生產能力的企業一樣，潤普食品在2020年前也是飽受議價力不足的困擾。

招股書顯示，報告期內，潤普食品一直面臨著供應商集中度過高的風險。2019~2020年，公司在前五大供應商的合計采購金額占比分別高達71.83%和63.12%，其中，潤普食品向其第一大供應商寧波王龍的采購占比分別高達26.08%和23.81%，采購的主要內容為山梨酸。

而據問詢回復，彼時，國內成規模的山梨酸生產廠商僅有寧波王龍、醋化股份、山東昆達和金能科技等4家，除寧波王龍外，其余3家生產廠商生產的山梨酸主要為其自用。在此背景下，尚未具備自主生產山梨酸能力的潤普食品只能向寧波龍王采購山梨酸且只能被動接受報價，議價能力可想而知。

這樣的情況一直延續到了2020年。2020年9月，潤普食品8500噸/年山梨酸鉀生產線和6500噸/年山梨酸生產線成功投產，公司山梨酸的采購量逐步減少，供應商集中度有所降低，寧波王龍也漸漸退出了公司的前五大供應商名單。

但是，好景不長。去年以來，由于潤普食品貿易業務規模的不斷擴大，甕福集團又成了潤普食品的第一大供應商，相關采購占比高達23.36%，潤普食品的供應商集中度又重新回到了50%以上。

不僅如此，機會寶還發現，潤普食品的貿易業務主要通過其子公司潤天進出口開展，而潤天進出口最初是由公司實控人之一潘如龍和徐延風(曾任公司董事、監事會主席)在2004年出資成立的(潘如龍持股51%，為實控人)。2011年底，潘如龍將潤天進出口的51%股權全部轉讓給其侄子潘東淮，2018年6月，潤普食品又以1350萬元的合并成本購買了潤天進出口100%股權，一來二去之間形成了539.18萬元的商譽。

與此同時，近年來，在收入規模不斷擴大的同時，潤普食品貿易業務的毛利率卻在逐年下滑，報告期內分別為12.08%、11.41%、10.09%和11.74%。另外，公司貿易業務的真實性也受到了北交所的質疑，監管要求企業說明貿易業務的實質，是否僅有流轉形式上的貨權及是否為實質上的“空轉”貿易，是否通過貿易業務虛增收入規模等。

募投必要性有待商榷

貿易商銷售真實性存疑

除了上述問題之外，潤普食品在募投項目及貿易商銷售方面也存在著一些疑點。

具體來看，在募投項目方面，招股書顯示，潤普食品本次的募投項目為8.6萬噸/年食品添加劑項目(二期)以及償還銀行貸款項目。但是，機會寶發現，報告期內，公司山梨酸鉀產品的產能利用率分別為77.50%、61.05%、48.87%和59.34%，相對較低。

而據招股書，本次募投項目實施后，公司山梨酸產能將增加至1.3萬噸/年。另外，公司將根據本次募投項目的實施進度，擇機以自有資金擴建山梨酸鉀生產線，將其山梨酸鉀的現有產能1.35萬噸/年提升至2.2萬噸/年。

在貿易商銷售上，據問詢回復，潤普食品貿易商銷售以境外為主(80%左右)，相應貿易商客戶數量均超400家，報告期內合計收入占比分別高達58.00%、56.27%和52.48%。不過，公司單個貿易商客戶的銷售規模不大且較為分散，部分還存在著實繳資本、參保人數較小，成立時間較短即與公司合作的情形。同時，由于個人、個體工商戶等采購批量較小，相關產品銷售單價較高，公司對其的銷售毛利率還往往高于境內外非個人、個體工商戶貿易商客戶。

（文章來源：中國基金報）

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