自去年起，重組膠原蛋白受到了資本市場的追捧，國內多家企業“集體”踏上IPO申請之路，欲利用膠原蛋白原料在醫美、護膚品等行業“拿下一城”。

繼創爾生物宣布轉戰北交所、巨子生物向港交所遞交招股書后，山西錦波生物醫藥股份有限公司（股票代碼：832982，以下簡稱“錦波生物”）作為第三家追逐上市機會的膠原蛋白企業，歷經了多次輾轉和坎坷之后，今日終于揭曉了最新結果。

3月24日，北京證券交易所上市委員會召開了2023年第14次審議會議，宣布錦波生物成功過會，首次發行股數不超過 500 萬股，發行底價為50元/股。

△北京證券交易所上市委員會 2023 年第 14 次審議會議結果公告

在“顏值經濟”的崛起下，功能性護膚品、醫美等賽道迎來了爆發，擁有核心技術和核心制造能力的公司均取得了不錯的增長。

根據錦波生物公布的最新招股書，2019年到2022上半年，錦波生物的營業收入在最近4年內逐年增長，營收分別為1.56 億元、1.61 億元、2.33 億元、1.54 億元；毛利率分別為84.69%、80.01%與82.29%、83.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 4526.83 萬元、3194.84 萬元、5738.73 萬元、3941.22 萬元。

△截圖自錦波生物最新招股書

此外，在錦波生物2022年度審閱報告中，該公司于去年實現了營收和凈利潤的雙增長并達到了新高：2022年全年內，錦波生物營業收入為3.90億元，同比增長67.15%；凈利潤1.09億元，同比增長90.24%。

1）醫療器械撐起業務收入的半壁江山

據了解，目前國內擁有重組人源膠原蛋白醫療器械注冊證的生產企業中，實現產品多樣化、規?；膬H有錦波生物與陜西巨子生物。

錦波生物成立于2008年，其兩大主營業務分別為抗HPV生物蛋白產品和重組膠原蛋白產品，具體產品形態包括醫療器械、功能性護膚品、原料和衛生用品。

△主營業務、主要產品或服務、主要經營模式的演變情況（截圖自招股書）

在這兩大業務方向上，錦波生物營收的大部分都來源于重組膠原蛋白產品。據招股書披露，在報告期間，錦波生物重組膠原蛋白產品收入分別為 6255.88 萬元、10121.70 萬元、16290.79 萬元和 12589.49 萬元，呈現快速增長的趨勢。

其中，在2022年上半年，作為醫療器械的重組人源化膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白皮膚修復敷料是公司最熱銷的兩類產品，均屬于二類、三類醫療器械，它們分別在總營收中占比28.77%和27.49%。

以重組人源化膠原蛋白植入劑為例，錦波生物的產品商品名為薇旖美，是一種膠原水光針，主要用于改善眉間紋、額頭紋和魚尾紋。

該產品又名為“重源 重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”，作為三類醫療器械在2021年6月獲藥監局批準上市，據稱是錦波生物自主研發的國內首個注射級A型重組Ⅲ型人源化膠原蛋白三類醫療器械。

△重源 重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維

盡管醫療器械撐起了錦波生物營收的半壁江山，但在申報材料中，錦波生物卻一再強調自己不屬于醫美領域。有人猜測，這或許是受“醫美企業IPO審核收緊”傳言的影響。

事實上，相較于強醫美屬性的巨子生物，錦波生物在產品端的布局有不同，其旗下的重組膠原敷料產品適用于創面使用領域，除了皮膚科之外，應用場景還包括外科、婦科等。

錦波生物表示，公司從婦科產品起步，逐步拓展到皮膚科、外科領域，主要發展方向并非醫美；重組人源化膠原蛋白是一種大分子功能蛋白生物材料，應用場景廣泛，公司已在重組人源化膠原蛋白各應用領域布局，報告期內業績實現不依賴于醫美，未來也不以醫美相關產品作為主要發展方向。

2）品牌影響力不足，功能性護膚品在走下坡路？

基于重組膠原蛋白的核心原料，錦波生物進軍功能性護膚品。目前，該公司旗下主要有164.88°肌頻、重源、Reorigin/ Reorigin Col.、15.12等功能性護膚品牌，包括重組膠原蛋白精華液、面膜、膏霜等品類。

△164.88°肌頻

但是與醫療器械不同的是，由于品牌影響力較弱，錦波生物對于功能性護膚品的經營正在“走下坡路”。招股書顯示，2022年上半年，錦波生物功能性護膚品的收入為3080萬，占主營業務收入比例為19.98%。相較于往年平均大約30%的比例，去年護膚品業務的占比有所下降。

不過，在總盈利正增長的背后，錦波生物研發投入的占比正在逐年提升。據招股書披露，2019年至2022上半年，公司的研發費用分別為 1382.31 萬元、2376.99 萬元、2906.93 萬元和 2102.47 萬元，占當期營業收入比重分別為 8.86%、14.74%、12.45%和 13.64%。

與此同時，與華熙生物、創爾生物、巨子生物等同類型企業相比，錦波生物的研發投入均高于同行業平均水平。

在銷售模式方面，錦波生物通過OBM和ODM結合，覆蓋到線上、線下雙渠道，完善渠道與營銷建設。其中，OBM 模式的銷售收入占主營業務收入的比例保持在 82%左右。在此模式內，根據銷售渠道可進一步分為經銷與直銷，直銷又分為線下銷售與線上銷售。

目前，錦波生物的兩大主要銷售渠道分別為線下直銷和經銷，其中，錦波生物更加重視直銷模式，經銷的占比總體呈現下降的趨勢。

△截圖自錦波生物招股書

此外，據招股書顯示，由于擴大經營，錦波生物財務壓力正在攀升并且將長期存在。2019年至2022年上半年，公司資產負債逐年上升，分別為28.41%、34.32%、40.54%、45.13%；截至2022年6月30日錦波生物財報，僅短期借款、長期借款、租賃負債三項負債指標高達14477萬元。

去年，各企業開啟了一場“重組膠原蛋白第一股”的競爭，錦波生物遺憾落敗，并開啟了一場艱難坎坷的IPO歷程。

最早在2015年9月，錦波生物正式掛牌新三板，當時主打的還是“功能性蛋白”。2020年6月1日，錦波生物向科創板發出上市申請，隨后在新三板停牌。然而，同年年底，錦波生物向上交所提交了《關于撤回首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》，聲稱“因公司戰略調整，公司決定主動撤回首次公開發行股票并在科創板上市的申請材料”，上市之路就此終止。

2021年12月，錦波生物開始轉戰北交所，自此再次啟動IPO之路，并于2022年6月初收到了北交所的第二輪審核問詢函。

錦波生物沖刺北交所IPO的過程中，與其相關聯的幾家企業卻成為了主要的質詢對象。據報道，錦波生物第一大客戶秀域集團曾因虛假宣傳等事由，多次受到當地市場監督管理局的處罰。

△上海秀域美容有限公司行政處罰記錄（截圖自天眼查）

此外，錦波生物的另一個經銷商山西康頤健也成為存疑對象。公開信息顯示，該公司當年貢獻銷售收入766.76萬元，占比4.92%。

據北交所問詢函透露，在前次科創板IPO時，康頤健不愿配合提供其下級經銷商聯系方式及終端銷售數據，保薦機構與申報會計師無法核查終端銷售情況。而在錦波生物的IPO獲受理后，康頤健于2022年6月14日已注銷。

在北交所第二輪審核問詢函中，錦波生物2021年第三大客戶多優美康也被問詢函重點提及，同樣要求審核其銷售明細情況。

值得一提的是，多優美康曾在2021年5月違反了多項與醫療器械管理相關的條例，被北京市豐臺區市場監督管理局罰款1萬元。

隨著合成生物技術成為化妝品行業的研究焦點，國內重組膠原蛋白市場越來越擁擠，玩家們爭先恐后“以技術實力說話”，重組膠原蛋白的類型、功能和用途越來越細分。

重組膠原蛋白是利用前沿的結構生物學、基因重組工程等技術，以人特定型別膠原蛋白功能區基因編碼為模板，進行篩選、制備得到與人膠原蛋白氨基酸序列相同或類似的一類新型生物材料。

2021年，國家藥監局發布了《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》，明確的把膠原蛋重組膠原蛋白分為三大類：重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白和重組類膠原蛋白。

聚美麗往期文章《2023年，國貨突破原料封鎖的開端之年？丨美妝狠活2023》中曾經提到，由于重組人膠原蛋白生產技術瓶頸無法突破，目前市面上的重組膠原蛋白的類型以重組人源化膠原蛋白為主。

從具體專利成果來看，不同企業的重組膠原蛋白在菌株選擇、核心功能序列、肽鏈長度和分子量大小上都有很大的差異。

在國內重組膠原蛋白賽道上，錦波生物處于較為領先的地位，并且在技術革新方面更優于其它頭部企業。據了解，通過產學研的結合，錦波生物對重組膠原蛋白進行了深入的基礎研究。

根據招股書披露，錦波生物的研發團隊聯合復旦大學、中科院生物物理所、四川大學等機構，完成了 7 項蛋白和 1 項多肽的原子結構解析，并被國際蛋白質三維結構權威數據庫（PDB）收錄。其中涉及到 I 型、II 型、Ⅲ型、Ⅴ型、XVII 型共 5 種型別人膠原蛋白的核心功能區 以及 1 種多肽，是國際目前解析人類膠原蛋白結構最多的企業。

今年原料展會上，錦波生物的首發新品micoreCol.Ⅲ受到了關注。這是一種分子量為3kDa的A型重組III型人源化膠原蛋白，據稱是目前唯一發現并解析出的具備164.88°三螺旋柔性彎曲的片段，也是最小分子的重組膠原蛋白。

然而，在重組膠原蛋白市場的百花齊放之下，該原料的產能仍有待提高。據報道，以巨子生物規劃的未來三年產能將超過200噸為例，其產能僅是華熙生物一年透明質酸產能的40%。這意味著，在短期內，重組膠原蛋白的價格很難降下來。

重組膠原蛋白距離成為“下一個透明質酸”，還需要很遙遠的路程。不過，合成生物學和重組膠原蛋白方興未艾。此次，錦波生物IPO的大獲全勝，意味著這個賽道又新增了一名頭部玩家，國內原料的發展階段向“黃金時代”跨越了一大步。

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