智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，酒企年底經銷商大會陸續召開，基本完成來年及春節規劃等工作，后續將步入密集回款期和終端訂單觀察期。微酒渠道調查表明，當前經銷商大多未完成22年任務，庫存多在3個月以上，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產品，對來年信心尚弱。渠道反饋，當前回款節奏及比例要求弱于去年同期，預計下周開啟密集回款。渠道庫存普遍高于去年同期約1個月，批價持續承壓。預計春節大概率仍將邊際累庫，23H1大概率保持高庫存運轉、穩定批價的狀態，其中周轉較好的一線名酒有望保持良性狀態，部分下調目標且渠道布局積極的小酒終端及渠道有望邊際好轉。

華創證券主要觀點如下：

春節行情演繹的三個階段：

當下到元旦為第一階段，預計各地感染率快速爬坡，終端乏力，渠道觀望，重點關注二三線酒企回款情況和渠道信心的變化。

元旦到春節為第二階段，預計各地陸續度過感染高峰，返鄉人數增多，預期和終端逐步修復，白酒高端宴請及禮贈等活動多在該階段達成，訂單或可與去年持平，此外關注年夜飯預定情況。

春節至元宵為第三階段，該階段不確定因素尚多，重點關注宴席等場景實質修復情況和終端開瓶率情況，此外關注庫存、批價、補貨等情況。

春節動銷預判：預計動銷略降，高端禮贈和大眾消費或表現較好。

伴隨各地感染率達峰，預計春節返鄉情況較好，消費占比高+醫療資源充裕+較早度過感染高峰的城市或有較好表現，基于以上分析，中性預計春節動銷整體略降，其中高端禮贈需求剛性，且對場景要求低，預計可與去年持平，次高端對應的走親訪友和宴請聚會等或下降，大眾消費或可受益于返鄉恢復實現增長。

節后渠道狀態分情景測算：判斷行業仍將高庫存運轉。

供給端根據各酒企回款要求及來年目標測算增量。需求端不確定性較大，該行分三種情景，以高端動銷-10%-0%、次高端-25%-0%增速的區間測算節后庫存水位，推斷批價走勢。

悲觀情景：春節返鄉帶來二次感染，消費場景及意愿較差，走親訪友、宴席聚飲等消費顯著弱于去年，假設動銷同比-25%-10%，測算節后渠道庫存或增加1-2個月，批價預計多下行;

中性情景：部分地區感染峰值已過但大眾仍存擔憂心理，動銷區域分化，總體下滑10%，節后庫存小幅提升1-1.5個月左右，批價承壓分化;

樂觀情景：多數地區峰值已過，返鄉完全恢復，需求回暖場景修復，動銷預計持平，新增庫存得到部分消化，庫存略增加1個月，批價或堅挺。

投資建議：手持核心，目盯彈性。

本周華北等部分地區感染率達峰后開始修復，其他區域感染率快速爬坡，短期壓力仍存，高周轉的名酒保持優勢，邊際上重點關注年末密集回款情況及節前需求修復情況，一年內建議先核心再彈性。

短期推薦估值和持倉低位的超跌品種五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)，公司經營韌性強，估值具備較足性價比，復蘇彈性空間大。

全年確定性標的上首推貴州茅臺(600519.SH)，公司經營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性凸顯。其次選擇山西汾酒(600809.SH)，公司經營節奏把控良好，底牌眾多，進退有余，抗風險能力強，兼具高景氣延續性及確定性，高增長中樞具備堅實支撐。持續推薦區域龍頭古井貢酒(000596.SZ)，動銷反饋好，實際經營質量仍優，盈利彈性空間大。

二季度選擇彈性品種的邊際改善機會，緊握估值合理的高端瀘州老窖(000568.SZ)(激勵目標底線，業績增速高)和次高端價格帶舍得(預期反轉)等

風險提示：消費信心恢復較慢、庫存消化進度不及預期、競爭加劇等。

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