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京東物流今日上市，成為東哥人生中的第4個IPO。大家都知道，在經歷了明尼蘇達往事之后，東哥低調了兩年，也正是在這兩年間，京東控股的達達和京東健康先后完成上市，平均一年一個IPO，東哥的速度，那叫一個快。

也許在這兩年里，東哥真的想明白了一件事，與其成為男人中的戰斗機，不如成為IPO收割機，資本市場的盛宴，那才是真的香。

話說京東物流，大家一定不陌生，它是從京東內部孵化出來的，2007年，東哥發現京東70%的客戶投訴都來自物流，抱怨送貨慢、貨物損壞嚴重，于是決定自建物流。

這舉動當時看有點犯傻，物流屬于典型的臟活、累活而且重資產，對資金的消耗十分巨大，動輒數萬的快遞員隊伍也非常難管。連馬云都表示“人太多，會把自己拖死?！?/span>

但現在看，東哥實在是高瞻遠矚，京東物流很快成了京東的護城河，憑借優質的服務為京東圈粉，甚至還能對外接單給京東掙錢，而今更是要憑借400億美元估值晉升物流行業老二。而老大則是順豐，市值差不多是京東物流的兩倍。

4年前，兩家人就彼此認定了對手。

2017年3月，中國最神秘富豪王衛表示，順豐最大的競爭對手肯定不是同行，而是個跨界高手。

這高手有三個特征：一是技術性很強，二是能掌握整個行業上游，三是擁有大數據。

這三條一看，分明就是京東。

巧了，2017年6月，劉強東也做了一番預言，京東和順豐會成為兩大物流巨頭，其他都是給阿里搬磚頭、打醬油的。

事實證明，東哥是個不折不扣的預言家。如今的順豐和京東物流，果真成為了物流行業的兩大巨頭，其他快遞公司大多數被收編在菜鳥網絡旗下，的的確確在給阿里搬磚頭、打醬油。當然大家都知道啊，東哥在17年的時候是個預言家，18年反手就當了一回狼人，不過狼人的身份玩脫了。

說回到順豐和京東物流的故事，其實，在早些年的時候，順豐一直是物流業的老大哥，而京東物流則是跟隨的小弟。

但是東哥對京東物流的期望一直很大。2017年，京東物流全面開放，從京東的物流部門變成獨立公司，開始對外接單了。

東哥當時還提到京東物流未來五年，來自京東的收入必須要低于50%，十年后低于20%。

從招股書來看，基本已經完成了東哥當年的愿望。

這幾年京東物流外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個月的43.4%，平均增速7.75%，不出意外，明年就會超過50%。

相對的，京東集團收入占比就會低于50%。說明京東物流對于京東集團的依賴正在降低，逐漸發展成為一家獨立的物流企業。

更可喜的是，京東物流目前已經扭虧為盈。

2020年前三季度京東物流實現凈利潤22.8億元人民幣，凈利潤率為4.6%，扣非凈利率攀升至 6.0%，反超順豐。

此前虧損的原因，是京東物流一直處在高投入期，如今實現盈利，說明其高投入期已經度過，在一二線城市的建設投資已經完成。

營收方面，京東物流的增速也超過了帶頭大哥順豐。

京東物流2020年前9個月營收為495億元，較上年同期增長43.2%。

順豐控股同期營收1095.94 億元，同比增加39.13%。

雖然，目前營收規模上，京東物流僅占順豐的45%，相對而言是小弟，但增速已快過順豐。

那么，問題來了，京東物流的增速為什么這么快呢？

同學們，接下來要敲黑板了，這是重點。

我嗑了15篇研報和文章，終于找到了答案。

京東物流的發展之所以能夠快過順豐，主要得益于它的四道護城河。

第一道護城河是 一體化供應鏈

京東物流招股書長達536頁，其中供應鏈出現了572次，一體化供應鏈出現了126次，足見其重要程度。

什么叫一體化供應鏈呢？

這里給大家做個科普。

一體化供應鏈是指：為客戶提供端到端、一攬子服務的綜合物流解決方案。貫穿企業的生產制造、銷售、售后等多個環節，不僅包含基本的運輸、倉儲、分揀、配送等物流服務，還包括銷量預測、生產規劃、存貨管理以及終端客戶訂單管理等增值服務。

這樣說你是不是聽不懂，沒關系，翻譯成人話就是，普通的快遞公司只負責最后的配送環節，而京東物流卻能夠提供一條龍服務，從銷售環節，京東物流就開始介入，根據自己的數據提供銷量預測，當中的環節包括訂單的管理，倉儲服務以及最后的配送環節，京東物流全都包了。

對于廠商來說，這樣不僅省事還高效，鞋履品牌斯凱奇在利用京東物流的一體化供應鏈服務后，平均履約成本減少了11%，平均交付時間在與京東物流的合作期間減少了約5小時。

因為有越來越多的廠家發現一體化供應鏈有很多優勢，所以近年來，這個市場的發展速度非常迅猛。2020 年我國一體化供應鏈市場規模將達到2萬億人民幣，預計到 2025 年將進一步增長到3.2 萬億人民幣，復合年增長率為 9.5%。滲透率預計將由 2020 年的 31.0%增長到 2025 年的 34.7%。

京東物流已經成為中國營收體量最大、倉儲面積最廣的一體化供應鏈物流服務商，2020前三季度僅一體化供應鏈服務就掙到了391億，但是，如此巨大的收入，也只是占到市場總規模的2.2%，前十名加起來也才占了8.1%。

如果把一體化供應鏈市場看做一個尚未開采的巨大金礦，京東物流就是那個最有力的挖掘者，未來大有可期。

接下來介紹一下京東物流的 第二道護城河：龐大的倉儲運輸體系

京東物流可能是除了中國郵政之外，物流網點最多的物流冷鏈服務公司。就連雪山之巔珠穆朗瑪峰，京東物流都能用無人機給送過去。

京東物流在全國擁有800 多個自營倉庫，同時還擁有 1，400 個第三方倉庫，倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有區縣，總倉儲面積約為 2000 中國方米。

那帶頭大哥順豐呢？擁有194個不同類型的倉庫，面積約 234 中國方米，差不多只有京東物流的十分之一。

那么問題來了，老大哥順豐都不敢砸錢造那么多網點，京東物流又為何要投入高額的成本，造出十倍之多的網點呢？先告訴你結論，京東物流根本就不是一家傳統的快遞公司，東哥的星辰大海正如第一道護城河所提到的，京東物流想做的是一體化供應鏈服務商。從這個角度，就不難理解為何京東物流要布局如此之多的網點，因為它的倉配模式就要求它建造大量的網點。

這里給大家科普一下，什么叫倉配模式，就是用戶在下單購買商品前，京東就已經根據自己過往積累下來的數據，把商品提前安排在多個倉庫待命，用戶下單的第一時間，商品就從距離用戶最近的倉庫，直接發往對應的配送站，再由京東小哥完成最后一公里的配送。在物流行業，這就是所謂的貨等人。

而順豐呢？則是人等貨，用戶下單之后，順豐先到商家倉庫取貨，再送到自己網點，集中到轉運中心后再跋山涉水送到用戶家中，就算坐上順豐的大飛機，也很難趕上京東物流的速度。畢竟多出了取貨和轉運的環節。

這就是為什么，你在京東自營購物，能夠體驗到上午下單，下午收貨的快感。

說完了第二道護城河，接下來看看第三道護城河，那就是京東物流有一個好爸爸——京東集團

京東物流脫胎于京東，就必然受益于京東。

不僅是京東集團每年都為它提供穩步增長的營收，還在于服務京東電商平臺的其他商家和外部客戶。

雖然沒有數據證明京東物流的外部客戶有多少來自京東電商平臺，但平臺商家若使用京東物流”商務倉“產品和服務，都是有好處的。一方面是可以進入京東的倉配體系，自己只管賣貨，其余都由京東物流來打理。另一方面是可以進入京東的生態，獲得流量傾斜、貸款、售后履約等服務。

所以即便獨立上市，京東集團還是會為親兒子京東物流謀福利的，畢竟京東集團是京東物流的最大股東。

接下來看看最后一道護城河，那就是 黑科技

如今的物流行業，表面看是臟活累活，但骨子里已經是科技公司了。

順豐號稱快遞圈的科技狂人，三年累計投入35.23億，超過其他幾家快遞公司之和，研發費用率穩定在1.1%。

但京東物流更狂，過去三年，累計技術投入達到46億，平均占比3.4%，說明京東對于研發的重視已經超過了順豐。

研發雖然很燒錢，但卻也帶來了驚人的效果。

隨著新技術的不斷投入，京東的庫存周轉天數已經降到了34天。相比之下，沃爾瑪和亞馬遜的這一指標超過40天，國內其他行業甚至高達60天。

效率提升的同時，經營費用率也在不斷下降， 2018年、2019年及2020年分別為10.2%、9%以及8%，呈現持續下降趨勢，且都低于順豐，說明京東的成本管控能力要優于順豐。

費用低了，毛利自然就上來了，京東物流2018年、2019年及2020年前9個月毛利潤分別為10.8億、34.4億及54.2億元人民幣，毛利率分別為2.9%、6.9%及10.9%，呈現出快速上升的趨勢，與順豐的差距已經越來越小。

以上便是京東物流的四道護城河，擁有這么多護城河，京東物流就能穩超順豐了嗎？

NONONO，京東物流也有個讓東哥頭疼的大問題，甚至還上過熱搜。

那就是京東物流的人員成本過高，而且很難降，畢竟都是兄弟。

京東物流目前納入報表的職工合計 25.9 萬人，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。僅在2020年前三季度，京東物流一線員工的福利開支達到人民幣179億元，占據總成本的42%。

順豐呢？則是省錢小能手。

營收規模比京東大一倍，卻只有11.4萬員工，一線員工7.4萬，員工成本只占總成本的13%。

員工成本的巨大差異與兩家公司的管理機制相關。

京東物流采用末端直營模式，快遞員與總部直接簽訂合同關系，由京東交納五險一金及其他福利。2018年，京東光社保就交了60億。

而順豐為了推動成本下降、執行靈活用工模式，近幾年將部分順豐直營網絡原有的區域從總部直營轉為承包區，這錢就省下了。

但即便算上外包，京東物流員工成本+外包費用占據了總成本的87%，順豐的則為71%，還是遠低于京東物流。

2019年京東曾在華南部分城市取消了快遞員的底薪，同時調低了快遞員公積金繳費的比例。隨后，輿論直接把東哥罵上了熱搜，說他不再拿快遞員當兄弟。

這只能怪東哥當年口嗨，在接受央視采訪時說過：克扣員工五險一金省下的錢是可恥的錢。所以東哥要是敢在這方面省錢，臉怕是要被打腫了。

除了人工成本高這個問題外，京東物流還有一個問題，那就是高管層的變動。

2020年12月， 京東物流掌舵人、執行董事及首席執行官王振輝辭職。

王振輝2010年加入京東，隨后成為倉儲部負責人，2017年京東物流獨立后便出任公司CEO，算是公司的締造者之一。在之前京東集團高管頁面，王振輝位列第三，僅次于劉強東和徐雷。

但在公司IPO的前夕，這位關鍵先生突然辭職了，原因撲朔迷離，而接任的余睿，此前雖然是京東首席人力資源官，但在物流行業并沒有太資深的經驗。高管層的變動，給京東物流帶來了很多不確定性。

所以要說京東物流能夠穩超順豐，那還為時過早，單從財務數據來看，京東物流雖然近三年增速超了順豐，但營收規模卻還只有順豐的一半，未來的道路還很漫長。

不過，京東物流并沒有把順豐當做競爭對手。

招股書中，京東物流這樣寫道：順豐是一家快遞物流綜合服務商，而京東物流的定位是一體化供應鏈服務商。這個在第二道護城河中提到過。

更具體的說，順豐是主要做C端快遞的，京東物流是主要做B端一體化供應鏈服務的，兩者市場不同，不直接沖突，所以并不是直接的競爭對手。

在中國物流行業，B端市場規模大致是C端的9倍，可以說是一片藍海，這個大金礦基本還沒開挖，所以說在未來，京東物流將大有可為。

另外，中國物流巨頭們在快速發展的同時，也逐漸具備了國際競爭力。

隨著一帶一路及跨境電商的發展，京東物流、順豐、菜鳥等頭部企業在全球跑馬圈地的腳步越來越快。

東哥已經確定了京東物流未來10年的國際化方向：那就是，要以供應鏈來服務全球化，實現48小時中國通達全球。

順豐的航線布局也由國內延伸至東南亞、中亞與歐洲腹地，全球范圍內的通航城市與地區也已超過60個，建成了具有全球服務能力的供應鏈體系。

中國的物流企業渴望走出國門，同樣的，世界的物流體系，也需要來自中國的力量。

正如去年疫情期間，京東物流在運輸防疫物資方面，發揮了巨大的作用，讓中國成為全球最早走出疫情陰霾的國家。然而，在世界的其他角落，依然有很多國家深陷疫情的泥潭。真心希望，中國的物流企業能夠有這樣的擔當，在全球的防疫行動中，做出更多的貢獻，讓世界也感受到來自中國的速度和溫度。

參考資料：

1.《快遞物流系列研究筆記之一：從義烏價格戰說起》；安信證券；明興，孫延

2.《物流快遞物流系列研究筆記之二：“黑馬”跨越，對順豐影響幾何？》；安信證券；

明興，孫延

3.《快遞物流系列研究筆記之三：商務件市場空間有多大？》；安信證券；

明興，孫延

4.《快遞物流系列研究筆記之四：疫情后，中國快遞業十大猜想》；安信證券；

明興，孫延

5.《快遞物流系列研究筆記之五：再談義烏價格戰》；安信證券；

明興，孫延

6.《快遞物流系列研究筆記之六：極兔、眾郵，快遞業新兵對行業影響幾何？》；安信證券；

明興，孫延

7.《快遞物流系列研究筆記之七：菜鳥的物流江湖》；安信證券；

明興，孫延

8.《快遞物流系列研究筆記之八：京東物流的星辰大?！?；安信證券；

明興，孫延

9.《快遞物流系列研究筆記之九：未來“同城為王”？》；安信證券；

明興，孫延

10.《深度解讀京東物流招股說明書》；中信證券；

扈世民，湯學章

11.《京東物流（DY918HK）：倉配一體化供應鏈物流服務龍頭》；興業證券；

余小麗

12.《京東物流爭氣了：為京東掙錢，不靠京東養家》；36氪；

董潔

13.《深扒京東物流的家底兒》；虎嗅；

Eastland

14.《劉強東，即將斬獲第四個IPO：估值2500億》；投資界；

閆啟

15.《深扒京東物流536頁招股書》；節點財經；IPO君

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