高瓴看好，毛利率卻降了又降，上海生生能成醫藥冷鏈“第一股”嗎？

時間：2025-02-07 22:42:42來源：food欄目：冷鏈新聞閱讀：

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近幾年，我國物流行業發展迅猛，競爭進入“白熱化”態勢，比速度、比價格，比規模，甚至開始比“溫度”。與此同時，冷鏈物流逐漸進入大眾視野，開始成為資本、企業家們角逐的競技場，催生預制菜、醫藥冷鏈物流等新的行業風口。

近日，上海生生醫藥冷鏈科技股份公司（下稱“上海生生”）IPO申請被受理，擬于上交所主板上市。本次IPO，公司擬募資9億元，用于總部研發基地及研發中心建設、生物醫藥冷鏈服務能力升級項目、智能化信息系統研發建設項目以及補充流動資金。據公司招股書，我國生物醫藥冷鏈服務行業是新興行業，目前國內暫無同行業上市公司，與公司存在相同或相似業務的國內同行業可比公司均未上市。因此，假如此次上海生生成功登陸主板，或成我國醫藥冷鏈行業“第一股”。雖然身處風口，但由于我國冷鏈行業依舊處于“摸著石頭過河”的階段，此次上海生生主板沖刺能否成功，依舊存在較大懸念。來源：公司官網

毛利率連降

招股書顯示，上海生生是專業的生物醫藥冷鏈服務商，是中國生物醫藥冷鏈服務行業的先行者，自成立以來，一直專注于為生物研發、生命科學、生物技術、商業成品藥等領域的客戶提供全鏈條一體化冷鏈服務。目前，公司及其子公司擁有境內專利權39項，其中發明專利2項，實用新型專利37項，且在全國范圍內自建超40個區域冷鏈操作中心，擁有超300輛運輸車輛，1300人的專業服務團隊，且擁有實現全國超過99%地級市之間的正逆向冷鏈物流能力。綜合而言，冷鏈物流是指為保持食品的品質，或醫藥等其他產品的效能以及減少運輸損耗，在其加工、貯藏、運輸、分銷、零售等環節，貨物始終保持一定溫度的一種物流運輸方式。由預冷處理、冷鏈加工、冷鏈儲存、冷鏈運輸和配送及冷鏈銷售幾方面構成。其中，生物醫藥冷鏈服務是指依托溫控技術和專業的操作方案，為生物醫藥產品的研發、生產和流通環節的溫度安全提供全鏈條的冷鏈解決方案。不過，冷鏈物流的核心不完全是“冷”，而是“恒溫”，即不同的產品需要不同的保存溫度。因此和傳統物流相比，冷鏈物流在每一個環節上對于技術的要求更高，資金投入也更大。2016年，山東非法疫苗事件的曝光，引起了國家對疫苗及其他生物醫藥冷鏈物流安全性的高度重視，且隨著我國創新藥研發投入的持續加碼、疫苗和血液制品等生物制劑市場規模不斷擴大，我國生物醫藥冷鏈服務市場加速成長。根據艾瑞咨詢數據，2022年我國生物醫藥冷鏈服務市場規模為275億元，預計2022年至2027年復合年均增長率達到8.4%。2020-2022年度（下稱“報告期”），上海生生分別實現營收2.69億元、5.25億元和6.34億元，復合增長率為53.64%，扣非歸母凈利分別為4576.88萬元、7376.76萬元以及7736.19萬元，實現同步增長。公司營收和凈利雖然獲得較大增長，但毛利率卻逐年下滑，報告期內，公司主營業務毛利率分別為35.24%、29.08%和27.95%。對此，公司在招股書中并沒有做具體解釋，只是泛泛提到，公司毛利率受到生物醫藥行業市場需求、行業競爭程度、公司業務板塊拓展、銷售價格、運輸及人員成本等眾多因素影響。但這在一定程度上也的確反映了目前公司毛利率受到多種因素的掣肘。一方面，由于我國生物醫藥冷鏈產業尚處于發展初期，相關的產業配套并不完備，導致公司持續面臨較高的營業成本支出。報告期內，公司營業成本分別為1.74億元、3.72億元及4.57億元，具體來看，公司目前需要對冷鏈裝備及耗材、物流資源、場地資源、裝備制造原材料等多項業務進行采購。其中，公司對于物流資源的采購成本相對較大，支出占主營成本支出的半數左右。但目前航空、鐵路等公共運力對醫藥冷鏈的產品的定價較高，且中小型城市的逆向醫藥冷鏈物流需求較少，導致冷鏈包裝、冷鏈車輛及操作人員利用率較低，進一步對公司毛利形成制約。另一方面，公司的下游客戶主要是生物醫藥及創新藥研發企業，因此公司毛利率在很大程度上受制于下游客戶的規模及發展情況。 近幾年，雖然我國創新藥和生物醫藥研發和投入的力度進一步加大，但由于研發難度大、周期長等特點，目前我國生物醫藥及創新藥企業仍處于一場與現金消耗速度的激烈競賽中，自我造血能力較差。正如此前華為創始人任正非所提到的，“寒氣”吹到了每一位生物醫藥人的臉上，也打在了心里。目前我國醫藥資本市場整體較為低迷，正處“寒冬”之中，這一點，從近幾年生物醫藥行業融資規模也可見一斑。第三方數據顯示，2021年，我國生物醫藥行業投融資達到頂峰，投融資事件共1009起，金額共計2563.8億元，但2022年投融資事件大幅下降，僅779起，且融資金額下降30.5%，僅為1781.37億元，而2023年上半年，我國生物醫藥行業發生融資事件僅251起，融資金額更是下滑至508.09億元。而作為與生物醫藥行業相伴而生的醫藥冷鏈行業，下游行業的不景氣將直接傳導至對于醫藥冷鏈行業的需求方面。整體來看，由于我國醫藥企業難以承擔高昂的冷鏈運輸開支，因此對于價格非常敏感，壓價需求較大；且目前一般僅有經濟實力較為雄厚的藥企、科研機構及大型醫院，才有能力與之合作，小型藥企及小型民營醫院在高昂的開支面前往往望而卻步。而這一點也能夠從公司目前主要客戶的構成當中得到驗證，2022年度，公司前五大客戶分別由恒瑞集團、復星集團、金域集團、君實集團、觀合集團構成，基本以大公司為主，對于小型企業的覆蓋能力較為有限。

入局者眾多

不可否認的是，目前醫藥冷鏈確實是行業的“香餑餑”，在上海生生背后也可見大型投資機構的身影。2017年8月7日，生生有限設立，2022年1月，公司整體變更設立股份公司。在此期間，公司共進行三次增資及五輪股權轉讓。截至招股說明書簽署日，鞠繼兵直接持有公司6712萬股股份，約占公司股份總數的19.74%，為公司控股股東。鞠繼兵、肖忠梅二人直接及間接合計控制發行人42.62%的股份，系發行人的共同實際控制人。其中，高瓴資本通過深圳高瓴閏恒投資咨詢中心、珠海朗恒股權投資合伙企業分別持股8.21%、1.08%，合計持有公司9.29%的股份，此外，在公司的股東名單中，也可見君聯資本、中鼎資本、德邦物流的等大型投資機構的身影。不過，此前前瞻產業研究院在相關行業報告中指出，我國醫藥冷鏈市場格局遠未形成定局，較高的進入成本和培育時間，也使得醫藥冷鏈市場的競爭注定是一個“巨頭”之間的游戲。從行業整體來看，除了上海生生這類專門從事醫藥冷鏈的第三方企業，市場上還有另外兩類玩家。一類是以服務C端客戶為主的普貨社會三方物流企業，譬如順豐、京東等大型物流企業，試圖通過其強大的運輸體系和豐富的運輸經驗在醫藥冷鏈市場“分一杯羹”。其中，順豐是國內最早開始建立冷庫和專業配送隊伍的快遞企業，于2014年成立醫藥業務部門，并在2016年初正式成立了冷運事業部，分離醫藥冷鏈和生鮮冷鏈。另一類是醫藥流通集團和一些ICL企業的物流團隊，譬如國藥、上藥、華大基因等，相較于三方物流企業而言，這類企業在B端具備較強的話語權。此外，專注于醫藥冷鏈這一細分區域的第三方企業也“暗潮洶涌”，例如渡石醫藥此前表示，通過自建和整合三方資源，渡石目前已經搭建起全國干支線醫藥冷鏈網絡，覆蓋322個城市以及1200條冷鏈線路，打造了保溫箱、冷鏈整車、冷鏈零擔等產品。END

記者吳鳴洲見習記者李昕

版式褚念穎

編輯褚念穎

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